이에 본 연구에서는 미국의 금리정상화 정책이 환율경로와 상대적 금리차 등으로 인 하여 주변국의 자본 유·출입에 영향을 미칠 수 있다는 점에 착안하여 한국과 선진국으로 대표되는 일본의 환율과 주식시장 변동성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 특히 미국 과 한국 및 일본과의 금리차와 환율이 주식시장 변동성에 미치는 동태적인 영향을 확인 하기 위해 경제이론에 근거한 SVAR 모형을 설정하여 분석을 진행하였다.

또한 주가수 익률을 사용한 기존 연구와 달리 본 연구에서는 주식시장 변동성 변수를 사용하여 기존 연구와 차별화를 진행하였다. 이처럼 주가수익률 대신 주식시장 변동성을 사용한 이유는 주식시장의 변동성이 확대될 경우, 주가의 기업가치에 대한 정보 전달 기능을 악화시킴 으로써 금융자원의 배분 및 경제주체의 의사결정에 비효율성을 증가시킬 수 있기 때문 에 주가하락 뿐만 아니라 실물경제 등 전방위적인 리스크를 확인할 수 있기 때문이 다.(Karolyi, 2001) 본 연구는 다음과 같이 구성되어 있다. Ⅰ장은 서론이다. Ⅱ장은 글로벌 유동성 및 거 시경제 정책과 주식시장 등 금융시장의 변동성 간의 관계에 대한 선행연구이다. 다음으 로 Ⅲ장은 금리와 주식시장의 변동성 간의 이론적 배경과 분석모형에 대해 살펴보았으 며 Ⅳ장은 실증 데이터를 토대로 모형을 추정하여 결과를 제시하였다. 마지막으로 Ⅴ장 은 결론이다 지난 2015년 12월 미국은 장기간의 저금리 정책을 벗어나 금리인상을 단행함에 따라 신흥국 및 기타 투자국 금융시장에 미치는 영향에 대한 국제적 관심이 높아지고 있다.

특히 한국과 같이 자본 개방도 및 대외 의존도가 높은 국가의 경우 자본 유·출입이 기타 신흥국에 비해 크게 발생할 수 있으며, 이는 금융시장의 변동성을 크게 확대시킬 수 있 다는 의견이 IMF 등 국제기구를 통해 지속적으로 제기되어 왔다. 하지만 국내 연구는 국제 금리차에 의한 단순 자본 유․출입 관계 및 국내 거시경제 여건에 따른 주식시장 변동성에 집중되어 있으며 특히 구조적인 동태모형을 분석하는데 한계가 있다. 우선 외국인 투자자가 주식시장에 미치는 영향에 대한 연구는 다음과 같다. Hamao and Mei(2001)는 일본의 주식시장 데이터를 사용하여 분석한 결과 1997년 외환위기 당 시 외국인 투자자와 일본의 주식시장 변동성 간에는 유의한 결과가 나타나지 않았다고 주장하였다. Hong and Lee(2011)는 1998년부터 2010까지의 일별 자료를 이용하여 분석 한 결과 외국인 투자자들은 한국 주식시장을 교란하지 않은 것으로 나타났다고 주장하 였다. 반면 Calvo and Mendoza(2000)는 신흥국에 충격이 발생할 경우 합리적 군중행위 (rational herding behavior)로 인해 자금을 신흥국으로부터 급격하게 회수함에 따라 신 흥국의 충격을 확대시킨다는 연구결과를 제시하였다. 또한 Song, Yang and Oh(2009)는 외국인 투자자들이 외환위기 당시 양(positive)의 피드백(feed back)거래를 보임에 따라 국내 주식시장을 교란시키는 방향으로 작용하였다고 주장하였다.

이대기 외(2009)는 미 국 금융시장과의 국제연관성을 추정하여 해외 충격이 국내 금융시장에 전달되는 경로를 실증분석 하였다. 분석결과 미국의 주식가격 충격은 한국의 주가지수에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타난 반면 미국의 금리충격은 한국의 장․단기 금리에 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다고 주장하였다. 이기성·유재원(2006)은 VECM모형을 이 용하여 미국의 충격이 국내 금융시장에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 분석결과 미국 의 주가 상승 충격은 국내 주가와 환율을 상승시키는 것으로 유의하게 나타났다고 주장 하였다. 또한 미국의 금리상승 충격은 한국의 금리 상승에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났으나 주가와 환율에는 유의한 영향을 미치지 못한다고 주장하였다.

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